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股指：指数宽幅震荡，科技回调明显
（王东灜，从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537）
上周，A股市场宽幅震荡，Wind全A下跌2.88%，日均成交额2.93万亿元。大小盘指数分化明显，小盘指数连续回调的过程中，资金向大盘指数汇集。中证1000下跌4.9% ，中证500下跌2.76% ，沪深300指数下跌1.27% ，上证50上涨0.83%，创业板指下跌4.41%。创业板指连续3周回调，累计跌幅近10%，市场情绪显著降温，投资者对于科创题材后续走势分歧较大，预计市场维持宽幅震荡模式。一方面，经过2025年8月至今的三轮上涨，市场普遍认为科技题材估值计价相对充分，短期继续冲高动能有限。另一方面，由于科创题材仍然存在较强的基本面支撑，且资本市场流动性并未受到政策性限制，短期持续快速回调的概率不大。
下半年，科技题材可能进入缩圈分化，高位震荡加剧的行情。美国科技发展依赖下游企业巨额资本开支，因此对利率环境较为敏感。考虑带美联储减少货币政策托底的主张倾向，下半年资本市场流动性可能趋紧，影响美股估值，美股如出现快速回调可能冲击A股市场情绪。A股科技企业的资本开支一定程度依赖政府财政政策的持续性，稳定性较美股更胜一筹，但弹性有限。目前，市场开始讨论是否应将未来的财政资金投资路径更多向消费倾斜，若下半年消费等数据持续低于预期，可能引发政策调整空间，但从当下来看，尚不具备这一条件。
国债：资金整体平稳，债市窄幅震荡
（朱金涛，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）
1、债市表现：本周利率债窄幅震荡，10年期国债收益率小幅下行，国债期货小幅上涨。跨季资金整体略微转松，但央行操作偏审慎，大幅宽松预期较低。油价下跌带动6月物价环比下行，但权益回暖打压债市情绪。截止07月10日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.26%、1.44%、1.74%、2.25%，较07月03日分别变动1.25BP、-0.55BP、-0.98BP、-1.70BP。截止07月10日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.646元、106.44元、109.2元、113.98元，较07月03日变动分别为0.02%、0.09%、0.15%、0.64%。
2、政策动态：本周（7月6日-7月10日），中国央行开展620亿元7天期逆回购和10000亿元3个月买断式逆回购操作，因同期共有6785亿元7天期逆回购和8000亿元买断式逆回购到期，本周实现净回笼4165亿元。下周（7月13日-7月17日）央行公开市场将有620亿元7天期逆回购到期。同时，7月15日（周三）有9000亿元的买断式逆回购到期。资金价格上，DR007本周尾盘报1.3825%，较上周收盘下行1BP；DR001则基本持稳至1.3584%；交易所市场方面，GC001较上周收盘下行6BP至0.92%，GC007基本持稳至1.385%。7月8日央行公布二季度货币政策例会。一是政策总基调不变：继续实施适度宽松货币政策，加大逆周期+跨周期调节，总量+结构工具双发力，强化货币财政协同，目标稳增长、促物价合理回升。二是新增关键词：结构分化。经济总体平稳、向新向优，高质量发展有成效，但三重约束并存—供强需弱、结构分化、外部冲击。三是从宏观审慎角度观测评估债市，重点关注长期收益率变化。意味着需警惕长债收益率过快下行或过快上行两种风险。
3、债券供给：本周，政府债发行5554亿元，到期量1525亿元，净发行4029亿元，其中国债净发行3310亿元，地方债净发行719亿元。下周发行计划显示，国债净发行1900亿元，地方债净发行1100亿元，二者合计净发行3000亿元。本周，新增专项债发行490亿元，截止本周，专项债累计净发行21182亿元，发行进度48.14%。
4、短期展望：当前债市不存在集中释放的强利空约束，但在利率中枢处于历史绝对低位、央行总量操作维持审慎克制的双重约束下，长端收益率缺乏有效突破前期低点的驱动力量。展望下周，二季度GDP等重磅经济数据将落地是核心变量，但债市大概率维持区间震荡，难有单边趋势行情。
宏观：PPI同比抬升，结构分化
（于洁，从业资格号：F03088671；交易咨询资格号：Z0016642）
中国6月CPI同比上涨1.0%，万得预期1.2%，前值1.2%，环比下降0.3%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，继续保持温和上涨。从同比来看，涨幅较前月回落 0.2pct，工业消费品是降温核心，服务韧性稳定、食品仍通缩但边际改善。工业消费品同比涨幅 2.9%，回落1个百分点，对CPI拉动较上月少0.28个点；其中黄金、汽油同比涨幅明显收窄，二者拉动贡献减少0.23个点，国际大宗商品价格走弱的输入效应显现。服务价格展现强韧性，同比涨幅维持0.8%不变。医疗、教育、家政、外出餐饮服务价格稳步上行，涨幅无明显回落，内需服务端需求支撑稳定，对冲商品端通胀降温。食品同比-1.6%，通缩压力边际缓和。猪肉同比仍大跌15.9%，仍是食品最大拖累；鸡蛋同比大涨 20%。
中国6月PPI同比上涨4.1%，万得预期涨4.1%，前值涨3.9%。PPI环比下降0.3%，核心约束来自国际原油价格下行带来的石化产业链降价，输入型工业品压力短期缓和；同比仍维持4.1%正增长，工业品整体仍处涨价区间，行业呈现结构性特征：煤炭迎峰度夏涨价、清洁能源发电价格季节性下行；AI智能装备、新材料、绿色产业受益产业升级持续涨价，新旧工业价格同样呈现“K型”分化。
7月4日央行召开二季度例会，延续“适度宽松、推动物价合理回升”基调，会议提到当前国内供强需弱、经济结构分化、外部冲击等问题和挑战，后续央行将持续保持流动性充裕、维持低位融资成本，总量+结构工具协同发力扩大内需，渐进修复通胀温和回升。从数据上看，7-9 月 PPI 维持0.4%正向翘尾托底，但随着油价回落的输入性传导，叠加去年同期原油基数抬升，预计三季度PPI同比于7月见顶后逐月回落。
7月5日国务院印发《“十五五” 碳达峰行动方案》作为 2026—2030 年降碳顶层约束，以单位 GDP 碳排放较 2025 年降17%、2030年非化石能源占比25%为硬性目标，遵循先立后破思路推动化石能源消费逐步见顶、新增用电全部依靠清洁能源供给，通过能源转型、工业脱碳、建筑交通低碳改造、生态增汇五大任务叠加六大落地工程，叠加碳市场扩容、刚性能耗碳考核、绿色金融倾斜等市场化与行政约束。从影响来看，供给端持续收紧钢铁、电解铝、水泥、煤化等高耗能行业新增产能，抬升传统周期品长期生产成本与价格波动中枢；投资端催生风光储核、CCUS、再生资源、绿氢、新能源车配套等万亿级低碳新增资本开支，重塑制造业投资结构。
贵金属：底部震荡运行 关注沃什国会首秀
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）
1、宏观方面。美国6月ISM服务业PMI从54.5降至54.0，略低于市场预期的54.2。该数据连续保持在50荣枯线以上，意味着服务业仍处于扩张区间，但扩张速度有所放缓，不过就业指数创2024年以来最大升幅并重回扩张区间，支付价格指数降至67.7，为四个月以来最低水平，企业成本上涨速度有所放缓。美联储公布的6月FOMC会议纪要显示，越来越多的官员认为，AI投资热潮可能成为通胀持续维持高位的重要推动因素，中东冲突以及关税政策是另外两大通胀风险，如果今年通胀持续处于高位，就需要进一步提高利率；如果价格压力很快缓解，则可以继续按兵不动。美联储内部围绕货币政策沟通方式的分歧正在浮出水面，理事沃勒表示前瞻指引仍是一项有价值的政策工具，与沃什立场形成对比。美联储主席沃什将于7月15日出席参议院银行委员会听证会，此次听证会将围绕美联储提交国会的半年度货币政策报告，关于利率和货币政策走向或有一定指引。地缘政治方面，美伊再次爆发新一轮冲突，随着双方打击力度的加大，霍尔木兹通航风险再次加大。
2、贵金属市场将迎来“沃什国会首秀和CPI数据”双重验证时刻，7月14日美6月CPI将与沃什众议院听证会同日登场，15日PPI数据发布后沃什再赴参议院作证，通胀数据与政策信号的“共振将扰动贵金属走势。美伊进入第二轮冲突，市场一度回归通胀和利率预期回升交易，但从油价和金价当周走势来看对本轮冲突的持续性并不看好，当然也没有更多利多推动金价出现大幅反弹，整体仍以弱势与修复为主，这也说明当前黄金在底部震荡区间走势并不稳固，在地缘因素与美联储政策反复交织下多空分歧显著，仍需谨慎看待。银铂钯依然跟随金价上下波动的格局并未改变。
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责任编辑：李铁民
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